华尔街异口同声：美元还要跌！

财联社6月3日讯（编辑 潇湘）越来越多的(de)华尔街投行近来正重申他们(tāmen)的预测——即受降息、经济增长放缓以及美国总统特朗普的贸易和税收政策(shuìshōuzhèngcè)影响，美元将进一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元将跌至新冠疫情(yìqíng)期间的(de)最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团则表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力(nǔlì)可能会对美元造成更大的负面影响。

富国银行驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示：“我们认为(rènwéi)，围绕美元贬值的(de)中期叙事正在形成。”

周一，在(zài)全球贸易紧张局势加剧的背景下，美元兑所有G10货币就再度全线下跌。目前，ICE美元指数在年内的累计(lěijì)跌幅已经达到(dádào)了8.9%。根据道琼斯市场的统计，该指数已就此创下了史上(shàng)最糟糕的开年头五个月表现。

传统利差交易逻辑被(bèi)颠覆

值得一提的(de)是，在年内美元持续走弱的过程中，最为令人(lìngrén)印象深刻的一点就是外汇市场上传统的利差交易逻辑，几乎已(yǐ)荡然无存——由于特朗普总统的政策反复无常，投资者对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与(yǔ)美元之间传统的紧密关系已经破裂。

在过往，衡量政府借贷成本的长期美债收益率走势往往与美元汇率是同(tóng)向波动的，较高(gāo)的收益率通常表明经济运行(jīngjìyùnxíng)良好，并能吸引外资流入。

然而，自今年4月(yuè)初特朗普宣布其“解放日”关税以来，10年期美债收益率虽已从(cóng)4.16%升至4.42%，但美元兑(měiyuánduì)一篮子货币美元汇率却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的(de)关联性降至近三年最低水平。

瑞银集团G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在正常情况下，美债收益率上升表明美国经济表现强劲(qiángjìng)。这对资本流入(liúrù)美国很有(yǒu)吸引力。”

但(dàn)他也表示，“如果收益率上升是因为(shìyīnwèi)美国债务风险更高，是因为财政担忧和政策不确定性，那么美元就会同时走软。这种模式在新兴市场其实颇为常见(chángjiàn)。”

而眼下(yǎnxià)，美元(měiyuán)所面临的局面无疑就是后者。特朗普强推的“美丽大法案(fǎàn)”可能加剧美国预算赤字，加上穆迪近期下调了美国主权信用评级，让投资者更加关注(guānzhù)赤字的可持续性，并对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家(jīngjìxuéjiā)Torsten Sløk的分析显示，美国政府的信用违约掉期(CDS)价差——反映(fǎnyìng)防范贷款违约风险的成本的交易水平，目前已(yǐ)与希腊和意大利相似。这两国曾经是欧洲债务危机(wēijī)的“震中”。

特朗普对美联储主席鲍威尔的抨击也令市场(shìchǎng)感到不安。他上周与鲍威尔进行了一次会面，并对这位美联储主席表示，其年内迄今(qìjīn)仍未实施降息是(shì)错误之举。

城堡证券全球利率交易主管Michael de Pass表示，“以往美元的强势部分来自于其制度的完整性：法治、央行(yāngháng)的独立性(dúlìxìng)和政策的可预见性。这些(zhèxiē)因素使美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去(guòqù)三个月里，这些都已经成为了问题。市场当前(dāngqián)的一大关切是美元的机构可信度正在被削弱。”

美债收益率与美元之间的(de)背离表明，近年来市场传统的利差交易模式发生了明显变化——当时对货币政策和经济增长方向的预期(yùqī)是政府借贷(jièdài)成本和汇率走势的关键驱动因素。

安联资产管理公司全球(quánqiú)外汇主管Andreas Koenig表示，新(xīn)的模式可能会增加寻求避险资产的投资者面临的风险。

他(tā)说，“这改变了一切。在过去(guòqù)几年中，投资组合中持有(chíyǒu)多头美元(měiyuán)曾是非常好的稳定因素。当美元是一个稳定因素的时候，你会拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别发生关联，那就会增加风险。”

美国商品期货交易(qīhuòjiāoyì)委员会的(de)(de)持仓数据显示，目前市场人士对美元的看跌情绪还远未达到极端水平，这凸显出美元未来可能仍面临巨大的下行压力。

以Meera Chandan为首的摩根大通策略师上周(shàngzhōu)就强化了对美元(měiyuán)的负面看法，转而(zhuǎnér)建议押注日元、欧元和澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的逆风可能来自债券市场(zhàiquànshìchǎng)的进一步疲软、贸易战(màoyìzhàn)的升级(shēngjí)以及美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资(tóuzī)管理公司外汇策略主管兼投资组合经理Paresh Upadhyaya则(zé)预计，彭博美元指数在未来12个月(yuè)内还将贬值10%。

“资本(zīběn)税”下雪上加霜

对(duì)高盛来说，接下来可能令美元前景雪上加霜的一大风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多市场(shìchǎng)人士上周提到(tídào)的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社上周曾介绍过(guò)，该条款将允许美国对其认为具有惩罚性税收政策国家的(de)(de)企业和投资者征收额外税款。换言之，若某国被美国财政部认定存在“不公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些个人或(huò)企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临更高(gāo)的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内的高盛策略师在一份(yīfèn)报告中写道，即使该工具(gōngjù)的适用范围相对狭窄，但在投资者已在将跨资产相关性转变视为回避美国(měiguó)资产、寻求更(gèng)大程度多样化(duōyànghuà)的原因之际，此类工具依然将会加剧投资者对美国投资风险的担忧。

在(zài)另(lìng)一份报告中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率约被高估15%，因此还有进一步下跌空间。他们补充称，这一跌势可能会由全球资产的重新配置和(hé)重新定价推动。

高盛策略师们认为，投资者应为美元走弱——尤其是相对于欧元、日元和瑞士法郎贬值的(de)形势做好准备，这三种货币(huòbì)近几个月来都在(zài)升值。他们(tāmen)还指出，这些新的风险也构成了拿出部分资金配置黄金的有力理由。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒体采访时也表示，“美国(měiguó)以外的投资者正在(zhèngzài)重新审视他们对美国的风险(fēngxiǎn)敞口——这既包括资产持有(chíyǒu)量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高(tígāo)了对冲比率，这是未来12个月美元面临下行压力的因素之一。”

该行预测美元指数(zhǐshù)将下跌约9%，到明年这个时候达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策(zhèngcè)的不确定性越大，投资者就越有可能提高他们的对冲比率，如果对冲比率在现有美元资产存量基础(jīchǔ)上提高，那(nà)可能将带来数以十亿计(jì)的美元卖盘。”